欧洲中央银行于2004年12月出版了其第一期《金融稳定报告》，2005年5月出版了第二期《金融稳定报告》。今后，欧洲中央银行将每半年出版一期《金融稳定报告》。

现摘译欧洲中央银行的《金融稳定报告》（2004年12月），供大家参考。（译文见附件）

资料来源：

1、欧洲中央银行, 《金融稳定报告》，2004年10月出版,英文版。

2、Press briefing on the ECB Financial Stability Review – June 2005，Opening remarks by Mr Jean-Claude Trichet，President of the European Central Bank，Frankfurt am Main, 31 May 2005，见www.ecb.int。

附件：

欧洲中央银行《金融稳定报告》摘译

第一章　影响金融稳定的风险概述

自2003年后期以来，欧元区金融体系化解负面干扰的能力有所加强。全球经济发展较预期强劲，大公司的信贷风险状况得到了改善，市场对风险的偏好有所提升（尤其是在固定收益市场上），这些因素使得金融机构从中受益，金融市场暖风徐徐。银行和保险公司的盈利能力都有所提高。寿险公司资产负债表得到修复，整体行业的压力进一步缓解。同时，曾在全球金融市场上闪烁的危机信号已经暗淡。随市场收益曲线在2004年三月之后显出陡势，短资金长借，杠杆投资等过度投机交易有所收敛（这类交易在2003年极为活跃）。在外汇市场和固定收益市场上，投资组合的调整并无引起异常大的波动。市场曾担忧出现类似1994年的全球性债券市场动荡，现在看来这种担忧是不必要的。此外，在许多市场之间，资产价格的差异已相应地有所缩小，证券发行人意识到投资者的胃口开始增大。主要的金融基础设施——包括支付系统（如TARGET）和证券清算系统——在金融资源的分配中保持健康运行。

尽管自2003年末以来欧元区金融系统的稳定性有所增强，但仍然存在着一些风险点和薄弱点。在某些欧元国家的银行部门，尽管支付能力尚属正常，但利润率依旧偏低。保险部门，尤其是寿险行业，支付压力虽有所缓解，但尚不充分，主要受困于长期利率依旧偏低。低风险固定收益市场回报率偏低，也促使投资者甘冒更多的风险以寻求更高的回报。资金从低风险资产转向高风险资产以寻求更高回报的过程中，常常运用杠杆操作放大受险仓位，对冲基金便首当其冲。一些公司债券、新兴市场债券及其它证券市场上，由于过渡杠杆操作资产价格已渐成泡沫，价值回归、价格调整的风险高企。

外部环境，全球金融失衡继续给外汇市场和其它金融市场的稳定带来中期风险。2004年油价持续飙升，如果石油现货的价格当真朝着期货价格所预期高度攀升，小公司的财务状况将颇为不妙。财务结构调整方面，小公司已经落后于大公司。对于小公司和家庭的财务状况而言，利率风险日益突出。尤其当房价涨速过快，超过可支配收入增速，企业高度依赖财务杠杆融资，按揭贷款很大部分通过可变利率协议授信的情况下，利率风险的问题更不容忽视。

对上述风险源加以关注的目的并不为眼前调控，目的在于发现并预防隐患，尽管它们尚未实际发作。本章以下部分将对影响欧元区金融体系稳定的风险点和薄弱点的主要诱因进行研究，最后将对未来趋势作进行概括性的判断。

一、来自全球金融发展不平衡的风险

至少自2000年以来，不断膨胀的巨额美国经常项目赤字已被普遍视为全球金融稳定面临的巨大风险，这部分是因为其对国际资本市场提出了巨大的资金需求。此外，还因为美国经常项目赤字的积累造成了美国对外负债的大规模增长，从而危及中期的可持续性。对可持续性的担忧会增加投资组合无序调整的可能性——包括资本项目的调整和/或美元的剧烈贬值压力。美元在2003年后期遭遇贬值压力，至2004年春季幸得缓解。原因是市场普遍预期美国的货币政策将采取紧缩。然而，2004年晚些时候，贬值压力重现。

2004年美国经常项目赤字的绝对值和相对值均达到了创纪录的历史高峰，主要是因为美国自2000年以来采取了扩张的财政政策，而未来财政赤字并无明显削减的趋向。家庭部门借款猛增也是经常项目赤字的重要原因之一。相比之下，公司部门却成为资金的净贷出方。展望将来，随着公司财务稳健状况的改善和美国短期宏观经济前景的持续看好，企业将开始寻求外部融资。这样，经常项目赤字可能进一步扩大，除非家庭负债有所减少。

美国经常项目的赤字能否维持最终取决于外部投资者供应资金的能力和意愿。美国对外债务增加意味着世界上包括欧元区和亚洲等其它地方出现资金盈余。日本的经常项目盈余持续增长，亚洲新兴国家的经常项目盈余已非常可观。许多亚洲经济体的汇率政策都着眼于通过使汇率保持稳定来实现出口导向型的增长策略，这导致了政府对外汇市场的干预（尽管日本政府在三月份停止了对外汇市场的干预），以及亚洲各国中央银行外汇储备的激增。各国央行将积累的外汇储备用于购买美国国债和政府债券，因此资金通过债券市场上回流美国。美元资金回流美国，使股场泡沫破灭之前外来私人投资下降危局得以挽救，保持了美国净资本流入量的稳定。但是，资金的回流进一步加剧了美国金融的失衡状态，导致经济调整动力不足，一拖再拖。

从中期看，如当前日益扩大的全球金融失衡得不到有效纠正，重大的金融风险隐患将持续存在。而风险的大小有两个因素至为关键。首先是中国政府调控本国经济使之适度增长（既不出现过热也不出现急刹车）的能力；其次是美国私人帐户和公共部门财政赤字的调整力度。若美国的储蓄――投资失衡程度良性降低，则美国经常项目出现无序调整的可能性也将相应减弱。

二、资本市场的风险

一般而言，长期名义利率应该反映市场在扣除风险因素之后对长期通货膨胀和经济增长的预期。2002年，美国长期政府债券的收益率降到了长期名义GDP增速的预期值以下，这种情况在于整个2004年得以延续。尽管短期经济预期有所改善，金融市场趋向活跃，以及机构投资者预期债券收益率可能上升的认识不变，然财政和经常项目赤字双双上升、美国长期政府债券的收益率仍然低于长期名义GDP的增速。石油价格走高影响对全球经济增长的预期，进而使长期利率走低。由于全球金融失衡，大量外国官方美元资金涌入美国债券市场，也是压低收益率的重要因素。同时，沿美国收益曲线进行的顺势搏利交易也进一步打压了长期收益率。投资者进行此类搏利交易，主要是因为美元从亚洲涌入美国降低了债券收益率上升的风险，2003年和2004年美国债券市场上的投机活动和资金向对冲基金的集中便是例证。在欧元区，一些大型银行的资产风险值(VaR)有所上升，显示这些机构在固定收益市场上开始承受较多的风险。

私募固定收益证券市场和新兴市场亦不无风险困扰。从2003年到2004年，由于主要经济体的官方利率持续偏低、资本对于风险的偏好有所回升等原因，投资者在各个不同市场上进行交易以寻求较高回报。这也促成了全球对冲基金业的快速增长。一方面，市场上低成本流动性充裕，另一方面，长期政府债券收益率处于历史低点，投资者寻求高风险高收益的替代工具。在欧元区内，投资者从优质公司债券等转而青睐垃圾债券及包括有担保债券(CDOs)在内的复杂固定收益证券等交易品种。随着投资对象信用等级的降低，投资收益率上升。包括石油金融衍生产品在内的商品市场和金融期权市场也深受利率走低的影响。在股票期权市场上，投资者对有担保债券进行了基于信用等级的价差套利，进一步推动杠杆式投资的增加，从而使信用衍生品市场在面临负面因素的冲击时更加风雨飘摇。

展望未来，包括欧元区银行在内的那些持有新兴市场投资工具和公司债券的金融机构都将面临超过正常水平的利率风险。究其原因，是因为公司债券的增发与长期利率的陡升相伴，债券风险的重估，必定拉大公司债券市场的价差。然而，在市场波动性较小的情况下，银行（包括某些欧元区银行）等金融机构风险监测中仍会发现，自身对那些表面上低风险和非相关的投资敞口提取风险准备偏低，因为此类敞口在突发性市场波动面前同样束手无策。

机构和个人投资者对对冲基金的青睐使其迅猛增长，引来了金融效率和稳定问题两相权衡的思考。从效率方面看，对冲基金对金融系统有正面推动作用。向提供市场流动性，有助于价格发现和消除市场无效率现象，并向投资者提供分散化投资的便利。从维护金融稳定方面看，过去对冲基金总是与负面的市场干扰朝夕相伴，但之后随着基金数量的增加，特定投资仓位集中在少数机构投资者手中的难度加大，情形有所改变。有证据表明基金投资的平均杠杆比率也已趋于降低。尽管如此，随着金融资源越来越多地涌入对冲基金，获利机遇相应地减少，一些基金可能尝试倚重高风险、高杠杆率的操作来维持盈益目标。此外，各家对冲基金的定位日渐趋同，易引发“拥挤交易”风险。多家基金所持筹码雷同，一旦风吹草动，基金公司集中减仓退市，势必引发市场动荡。

三、欧元区非金融性部门的受险部位

目前伴随着低利率条件的经济复苏有助于推动企业利润和家庭收入的增长，从而提高企业和家庭的偿债能力。自2003年晚期以来企业修复平衡表的进度比家庭快得多，尽管在这两个部门内风险依旧存在。这意味着，银行面临的公司信贷风险、投资者面临的公司债券风险以及信用风险转移（CRT）市场风险都有了持续的缓解。也意味着，由财务恶化带来的偿债能力风险可能更多地出现在一些国家的家庭部门中。

自2002年延续至今的财务改良运动，使欧元区的大企业质素提高，抓住全球市场需求回升的机遇加快发展。通过削减成本开支，大企业的资金运营杠杆率有所降低，实现了增加利润、扩大现金流以及提高偿债能力的目标。信用评级显示，欧元区公司部门的财务状况自2002年以来出现了好转，信用等级升降个案比率持续改善。其它一些关于大企业的市场信用风险指标，如未来一年的预期违约率等，都有所好转。

尽管如此，在公司部门的一些行业内薄弱点依然明显。尤其是在能源价格上涨的情况下，内向型企业在增收减支方面步履维艰。2004年上半年，欧元区企业倒闭的个案数字估计有所上升，预计势头将延续到2005年，中小企业面临生存压力。实证研究显示，若要在欧元区有效减控企业倒闭数量，整体经济增长率需保持在2-3%水平。而这意味着银行信贷不良率可能会显著上升。此外，目前非金融企业的总体债务比率亦居高不下，利率风险敞口随时对企业财务状况形成威胁，银行贷款风险也随之增大。

从中期来看，资本的逐利行为有助于资源的有效配置，因此对金融稳定有积极影响。在欧元区公司部门的一些行业内，低成本融资曾有助于企业改善企业财务状况，但唾手可得的资金来源却延缓了公司财务改良的进程。一些公司已负债累累，却仍继续扩大融资比率，未来的财务风险必将加剧。

欧元区居民部门面临着来自资产负债两方面的风险压力。2004年上半年，家庭的债务-可支配收入比率已超出正常范围。在一些国家，高负债率与高房价相伴，并且按揭贷款主要采取浮动利率形式发放。一旦加息，还贷压力将相应增加，一些家庭可能难以承受。此外，利率上升还可能引发不动产价格的回落。有迹象显示，一些国家不动产的价格已经脱离了实际价值，形成泡沫。

整体而言，欧元区内正常利率变动，不会严重影响家庭的财务状况。受信活动广泛采用固定或准固定利率的协议，使银行或按揭债券投资者代替家庭承担了按揭贷款的主要利率风险。自2003年三月以来的股市回升意味着家庭金融资产的增加，家庭的资产负债率开始迈向安全区域。尽管如此，在欧元区的不同地域，家庭对于利率变动的承受能力仍参差不齐。在少数浮动利率按揭贷款比重较大、房价虚高的国家，家庭财务承受能力偏弱，某些依赖工资收入为计的家庭亦难以承受来自利率突升和油价上扬的双重冲击。

在一些国家，有迹象显示房价已经虚高，因此家庭面临的财务风险可能主要来自于资产方。由于银行已经通过设定保守的抵押率来控制按揭贷款抵押物贬值的风险，家庭将首当其冲地承受不动产市场反转的压力。财富效应对家庭消费的影响加重，亦进一步彰显出维护金融稳定的重要意义。

四、欧元区银行的财务状况

2003年以前，欧元区银行部门的利润率曾连续两年下滑，直到2003年才出现转机。一些大银行出现亏损的主要原因是一次性的重组费用和坏帐核销开支难以负重。但数据显示，2004年上半年的赢利状况继续好转。支付能力2003年开始回升，2004年上半年继续得到改善。促成2003年银行赢利状况改善的主要原因一是经营成本的持续削减，二是不良拨备降低，三是非利息收入稳定增加。金融市场的活跃局面和对冲基金业的迅猛发展也给银行带来了大笔的中间业务收入。但是，2003年和2004年上半年，作为银行利润主要来源的净利息收入却不甚理想。住房贷款需求虽旺，但无奈利差收窄，收益无增。展望未来，由于过渡削减费用终会影响业务活动正常开展，因而减支难以成为利润增长的稳定来源。尽管如此，最近一份欧洲央行的调查报告显示，市场对银行收入增长的前景仍然看好。

五、保险公司的财务状况

来自欧元区主要保险公司2003年财务数据显示，人寿和非人寿保险业的盈利率均有显著改善。股市复苏推动了对单位连理寿险产品需求的增加，促使保费收入强劲增长。但是再保险市场的保费收入有所下降，净收益不足以保持前期的利润水平。

2003年，非寿险和再保险业的偿付能力在安全范围内继续改善，而寿险行业继续面临偿付压力。寿险行业偿付能力偏低的主要原因在于：低利率的市场环境对其有效拓展业务带来不利。因市场利率偏低，寿保险公司只好降低寿险产品的保障回报率，从而使产品吸引力减弱，制约了保费收入的增长。2003年年底，寿险公司明显地收缩了投资规模，转而专注于资本的扩充。但无奈利润不足，资本难以有效增加。雪上加霜的是，投资者对寿险公司发行的新股少有青睐。在这样的背景之下，自2004年前期以来，许多市场指标显示，保险公司前景不容乐观。

六、整体评价

自从2003年以来，影响未来欧元区金融稳定的风险呈降势。欧元区外的经济持续健康增长，区内大企业和金融机构的财务状况有所改善，这些是赖以得出本评估结论的最重要因素。但是，风险依然存在。2003年和2004年中全球金融市场上的资本逐利行为可能给将来的金融稳定埋下隐患。而任何过当的调控措施都可能影响金融市场有效配置资源功能的正常发挥。长期利率的上升在有助于减轻寿保险行业的财务压力同时，至少在短期内，致使包括银行在内的其他一些金融机构蒙受损失

展望未来，全球金融失衡持续并扩散的威胁依然存在，风险不容忽视。欧元区的内部需求疲软，已经并将继续影响中小企业的财务稳健状况，降低抵御负面冲击的能力。在某些国家，房价虚高也导致居民部门的财务状况脆弱化。

 

第二章 宏观金融环境（略）

本章分析了外部环境和欧元区的宏观环境。

第三章 欧元区金融系统的情况

第一节　欧元区金融市场的状况

一、货币市场的主要动向

（一）货币政策利率保持稳定

自2003年6月至2004年11月中旬，欧元区的货币政策利率保持稳定，大额借贷的最低投标利率保持在2%，尽管一直存在着利率波动的预期。2004年夏季以后的油价上涨促使市场预期货币政策利率下一次变动的方向朝上，尽管在2004年底之前不太可能发生这样的变动。因此，2004年11月中旬，衍生于短期互换交易的预期隔夜借款平均利率（EONIA）将2005年二季度的利率标高了25个基本点，并很可能进一步以类似规模标高2005年三季度的利率。值得注意的是，欧洲货币市场上有担保交易的成交量持续上升。无担保银行间货币市场利率和有担保回购利率之间的价差可以用来衡量货币市场参与者对交易对手信用风险的评估结果。这些价差在2002年有所扩大，当年市场曾为欧元区银行业某些板块出现了紧张局势而担忧。然而，自2003年后期以来，各个期限品种的票据除外价差都处于一个相对狭窄的区间内，并保持接近于历史平均水平。这表明，市场对交易对手信用风险的预期非常低。 询报价  差可以反映不同的 货币市场的流动性环境。自2002年后期以来，这些价差普遍维持在很低的水平，反映出市场的流动性很高。

（二）欧洲货币市场结构性变化趋势

最近欧洲央行基于2003年二季度数据的一项研究揭示了不同欧洲货币市场发生的结构性变化。下表列举了这项研究的主要发现，并特别说明了两个重要的趋势。首先，无抵押存款市场的相对重要性持续下降，这使抵押产品受益。这可能反映出市场参与者控制信用风险头寸偏好的增强。其次，欧洲货币市场衍生产品的重要性持续提高。市场深度和流动性的改善有助于利率风险的分散，一些不愿承担风险的机构借助市场的流动性向有能力并愿意承担风险的机构进行了风险的转移，从而有利于金融稳定。整体而言，所有货币市场2003年的交易量都比2002年有所增长。甚至在无担保存款市场，交易量在2003年上升了24%，而在2002年曾有18%的下跌。这意味着，交易量比首次记录数据的2000年有了5%的升幅。担保回购市场的交易量也持续猛增，其中的存款市场是2002年最为活跃的货币市场。

二、资本市场的主要发展情况

（一）政府债券收益率的情况

自2003年后期至2004年11月中旬，欧元区的长期债券收益率保持在一个狭窄的区间内。在2003年后，尽管欧元区市场的走势与美国市场的变动有某种程度的类似，但这种格局并不明显。欧元区债券的收益率似乎与名义GDP的预期增长速度联系得更紧密。

债券市场隐含波动性是一个市场指标，它表示市场对债券收益率未来波动区间的预期。在2004年，欧元区的债券市场隐含波动性指标一路走低。然而，这并不排除收益率在未来几个月内受到向上推力的可能。由债券期权价格衍生的概率分布函数的偏斜度指标可以用来衡量市场参与者对长期债券收益率大幅上扬概率的预期。这个指标在2003年和2004年为正数，反映出市场参与者并不排除长期收益率突然上升的可能。这种预期可能和美国债券收益率的低水平有关。

（二）股票市场的情况

欧元区的股票市场受到了经济前景转好、利率偏低、公司努力提高财务稳健度等利好因素的推动。在这样的环境中，公司的收益增长速度提高了，并且分析家预测短期和长期的收益增长率都将稳定在较高水平上。欧元区股价和美国股市保持了较高的相关性。以道琼斯EURO STOXX指数衡量的股价自2003年3月以来巩固了前期的较大涨幅。此外，截至2004年后期，隐含波动性已经降到了一个很低的水平。

2001年和2002年，在刚刚经历过股价暴跌、由公司丑闻引发的全球股市动荡以及地缘政治危机之后，欧元区股市的发行条件很困难。

收购和兼并活动处于低谷，这进一步减少了公司对外部资本的需求。自2003年3月以后，经济开始缓慢复苏，股价开始回升，但发行活动直到2004年前期才恢复元气。

（三）公司债券市场的情况

在2003和2004年，欧元区持续的股价回升和股市不确定性的下降导致低等级公司债券的价差处于极低的水平。这似乎应该归功于：公司财务状况的改善、利润率的回升以及两者共同作用的结果——信用等级的整体性升高（信用等级升高的数量大于降低的数量）。此外，还有一个技术性的因素：担保债券(CDOs)市场的增长方便了公司债券的套利交易，并可能对定价产生了更为持久的影响。由套利交易产生了对公司债券的额外需求，它可能部分地促使了债券价差的降低，尽管该影响难以被量化。

尽管基本面的影响因素很清楚，仍然不能排除这个假设：压低价差的其他因素可能包括了投资者的逐利行为。在利率偏低、证券供应数量有限、信用等级对融资成本区分度不高的条件下，全球金融市场上充斥了逐利行为。上述假设得到了以下几个因素的支持。首先，公司债券价差的降低是在政府债券收益率下降的情况下发生的，这个因素往往与价差扩大相联系：其他因素不变，低利率提高了未来债务的净现值。其次，大公司BBB等级债券价差的缩小比预期违约率(EDFs)一种更直接的信用风险测量方法的下降更为显著。再次，在2002年末以后，当价差出现全球性的缩小时，美国和欧元区BBB级公司债券的价差表现出了高度的相关性。这种现象值得注意，因为2002年中期以后美国公司负债率占GDP比率的改善要远好于欧元区的公司，尽管两者在同一时期的财务状况都有所改善。此外，美国的短期经济前景要好于欧元区。

与银行贷款和净股票发行量相比，公司债券发行量的增加引人注目。在某种程度上，这反映出市场的流动性正在改善。流动性的增加对金融稳定有利。然而，公司债券的发行格局表明，最低等级公司的发债量在2003年中期以后显著地上升了，这可能意味着债券信用状况的整体性恶化。

第二节　欧元区的银行部门

一、银行部门的结构性变化

尽管银行业的结构性变化较为缓慢，但它对于金融稳定的诸多方面却有重要而长远的影响。比如，银行的战略抉择会影响收益与风险的均衡关系与成本效率，以至于最终影响银行系统遭遇冲击的能力。兼并能改变银行与银行之间的联系方式，如果银行向新的领域如保险业扩张，其远期的风险状况将受到影响。这一部分里，我们将回顾在欧元区银行业中对于金融稳定起了深远意义的一些关键调整。

（一）国内市场上的兼并

从1997年到2003年，大约2300家欧元区的信贷机构，占1997年机构数的25%不复存在了。仅在2003年，其数量就降低了4.5%，（约308家左右），致使总数低于6600家。银行渴望成长，获得规模经济效益，减少成本和提高效率推动了兼并的趋势。提倡高效也导致了欧元区国家分行网络的重组。2003年间，分行网络减少了2.5%，1997-2003年间，共减少了9.4%（大约17，000家）。从2001早期开始，就业水平下降导致累计失业人数在2年间达到了75，000。因为正在进行的所有权方面的改革，兼并的势头被认为将持续下去，尤其是合作银行与公共银行之间的兼并。

因为这些兼并措施的影响，使欧元区的集中指标得以提升，尽管这些指标仍处在很低的水平。5大国内银行在当地市场的平均市场份额从1997年的46%增加到了2003年的53%。

兼并为银行提供了更多的资本缓冲，再加上大银行明显具备更先进的风险管理系统，因此兼并有可能能够改善欧元区银行部门的弹性。然而由于获得成本和收益的最佳组合需要时间，在短期内，这一兼并过程会表现出消极的影响。

（二）国际化进程

与2001到2003年间的模式类似，银行业的兼并活动在2004年上半期仍然表现得很温和。兼并量保持着和配给的量一样低的水平。这与庞大的低押信贷机构在1998-2000期间早期的经济与货币同盟产生与发展时所卷入的兼并浪潮形成了鲜明的对比。在过去的10年里，与同期工业部门40%的跨国兼并率相比，欧元区内银行业的跨国兼并数仅占总兼并数的10-15%。

到2004年末，由于股票市场的过高估价致使银行剩余资金充足，竞争压力增大，市场产生了兼并加速的预期。在将来几年里，在一些小欧元区国家中，因为国内市场趋于集中，国内兼并的潜力已消耗殆尽，跨国兼并的重要性愈发凸显。最近实施的《欧盟兼并条例》也使跨国兼并在将来变得更为容易。然而，这必须要跨越税务、法律、司法系统的功能和消费者保护条例以及文化上的壁垒。

因为国内市场的集中度已经很高，为了实现增长，欧元区的银行已在实行跨国扩张。银行最终必须面对一个抉择：是通过兼并或者设立新的银行来实现境外商业，还是跨国提供金融服务。在欧元区银行中，通过设立国外分行和下属机构来实现境外占了15%。这个数据相对较稳定，但却隐瞒了它在欧洲经济区（EEA）子公司中重要性日益增长和在非欧洲经济区（EEA）子公司中重要性日益降低的现实。这反映了欧元区内银行在单一欧元区域银行业市场上实行跨国行为具有更佳的机遇。

跨国银行业务增长瞩目，尤其在同业贷款和有价证券领域，在跨国信贷方面则表现平平。这反映了大额的欧元区银行业务市场已非常完整，而由于亲近客户的需求和监管与文化上的壁垒，小额银行业务仍处于极大的分裂中。

跨国行为的增加支持了银行跨国多样化的策略，也因此使银行收入得以增加。然而，如果一国的冲击会很快蔓延到他国，跨国行为的增加也可能使银行遭遇更大的风险，如通过同业市场或者高度关联的证券市场。

（三）跨部门比较与关联

欧元区里一份跨不同金融部门的对比报告表明在金融业内所有资产中，银行处于支配地位并且保持一个相对稳定的份额。这也表明了不同的欧元区金融部门—银行业、保险业、投资与养老基金等都以极为相似的速率成长。

在2003年，在股票市场资本化占国内生产总值（GDP）的比重达到约70%的同时，国内信贷占国内生产总值（GDP）的比重差不多达到150%。这表明，欧元区银行在金融中间媒介中仍处于支配地位。在欧元区内，作为银行的金融服务的重要性与经济的规模的比率的准绳，银行业资产与国内生产总值的比率在2003年达到了260%，比2002年上涨了4个百分点，比1997年上涨了30个百分点。

国内外的兼并及部门间的兼并应会导致个别机构的活动将更加多样化。通过使他们不再那么依赖于某一区域或者某一产品线，欧元区的金融稳定大大提高。在将来几年里，这种趋势仍将是重要的推动力。愈演愈烈的竞争也将促进欧元区银行系统的统一。由于进入国外银行市场或者提供跨国金融服务越来越容易，导致低效能的缺点更加明显。这也意味着低效能的机构在长期内很难幸存。

二、收益能力与偿还能力

（一）收益能力得到增强，但仍存在一些弱项。

在连续2年的下降之后，欧元区银行业2003年的收益能力得到改善，有迹象表明收益能力在2004年上半期得到了进一步巩固，然而这最终受能否有持续的经济回复所制约，在欧元区内甚至整个国际上都是这样，

虽然根本上形势一片大好，可是欧元区内各国的差异仍然很明显。至少在一个大的银行部门，2003年总股东权益回报率在2002年已经很低的基础上更下了一个台阶。

2003年银行收入个部门增长不同，其中非利息收入最为强劲。

2003年，欧元区银行业务中净利息收入，占总资产的比重和占总收入的比重均有所下降。银行的资产平衡表中，2003 年总贷款和私人消费贷款与总资产的比重也都有所下降。虽然如此，2003年，客户的贷款占了银行资产业务的50%，贷款仍然是银行的主要获利来源。

未合并的数据可衡量2003年银行区别对待客户的借款模式。大致上，2003年12月欧元区新增个人贷款的年增长率达到了7.9%。提供给个人的总借款在同期增长达到了5.8%。同时，银行为非金融性公司提供的贷款增幅十分缓慢，在2003年12月只达到了2.2%。

2004年上半期的样本包括大约40个欧元区银行。一些机构2004 H1的股东权益回报率是由税前数据计算出来的，没有包括在以税后和非常项目之后计算出来股东权益回报率总指标里。2004上半期出现了信用状况改善和公司贷款需求增加的现象。未合并的数据表明在2004年2月到7月，银行提供给非金融公司贷款的年增长率从3.0% 增长到4.3%。 较低的利率水平进一步推动了家庭贷款。2004年4月，新的家庭贷款的年增长率达到8.9%。 随着贷款需求的增加，初步断定在欧元区50大银行中，利息收入的下降走势在2004年上半期可能扭转。

2003年低利率的环境使银行贷款毛利润普遍降低。从2003年5月到11月，存款利润大大增加，部分抵销了贷款毛利润普遍降低带来的负面压力。然而，这却不足以改善2003年萧条的净利息收入状况。2004年中期后，整体的毛利润将呈现增长的趋势。可是，正的资金缺口表明银行利润很可能面对更大的压力，因为这迫使银行更多的需要依赖昂贵的市场融资。

除了贷款，其他付息资产率有助于提升净利息收入。 2003年，银行增加了固定收益证券。其所持有的政府债券和其他公共团体发行的债券占总资产的比率在2003年增加了1个百分点，达到了8.3%。另外，私营部门债券的份额也增加了0.2个百分点，达到12.2 %。。

2003年欧元区银行非利息收入与总收入和总资产的比例都有所提高。贸易和外汇的收入占总收入的比重增加。2003年欧元区贸易收入的增长可部分归功于股票市场的复苏。

初兴的数据表明 2004年非利息收入持续快速增长。（消费品信用贷款回弹产生的交易费用推进了这一趋势。）据2004年10月欧洲中央银行信贷调查显示，消费品贷款需求预期仍将处于强势。

（二）2003年成本效率增加

从2002年开始的控制成本的努力在2003年得到继续。这有助于欧元区银行部门2003年盈利能力的提升。银行整体的成本与收入比率的降低表明其成本效率得以提高。 2003年成本收入比率为64.5%， 比2002年低2.4个百分点。 成本效率表现在大部分欧元区国家包括2003年盈利能力最低的一些国家。此外，在2004年上半年，成本控制得以进一步实行。

人员管理成本与总资产的比有显著的降低。尽管有的银行将一刀切遣散费算进成本，总的人员成本仍是缩减的。平均起来，银行裁员对于提高效能有益。一些国家分行的关闭也说明了提高效能的其他因素。

（三）2003年呆账准备金减少

与2002年比，2003年欧元区呆账准备金的减少有效地改善了利润率。然而，准备金足够与否仍是个问题。SME资产平衡表上遗留下的信贷风险，明显引起了国内需求呆滞。即使知道所处的商业周期阶段，在欧元区想知道银行准备金是否足够仍然很困难。

2003年企业加大利用准备金做内部融资的力度导致准备金的储备显著减少，从而使净需求的变化，这一影响整体的指标变为负值。因此，到2004年末为止，一些银行增加了准备金的储备。

2003年坏债和可疑资产占总贷款和垫款中的比例处在下降的边缘，可是由于冗余资金的快速增加，他们与自有资金的比例有所下降。

2003年投资组合减记对于欧元区一些大的银行影响巨大。应清除资产平衡表资产定价过高之需，减记扩大。在某些国家，贷款是银行资产的主要部分。因此，资产的减记对这些国家仅产生微小的影响。

（四）流动性和资金情况形势大好

在银行资产方面，广义流动性指标，包括共众机构发行的债券，现金和票券的增加显示流动性大大增强。银行努力开拓增加收益的潜在资源，尤其在传统的零售式贷款利润下滑的情况下。试图分散收益资源的一个可能影响是非利息收入占银行总收入的份额增加，从而减少了银行总收入的周期变化。手续交易费是非利息收入的一个重要组成部分，占大部分银行非利息收入的大头。

三、银行面对的风险

尽管自2003年年底起，金融系统的稳定性前景乐观，可是仍有一些风险和不稳定因素潜留在银行业内外。总体监控通过仔细的评估这些风险，收入上涨和信贷风险，不得不将其与其他金融机构联系起来。

银行似乎鼓励冒更大风险，固定收入市场低回报现象致使所有欧元区银行格外活跃。在某种程度上，这种对收益的渴求导致公司，新兴经济的债务和其他部分市场的资产价格大于其实际价格，重新定价的风险将不可避免。尽管相对温和的市场价格调整提高了美国官方利率，可是仍需持续关注市场和流动性风险。直接的市场曝露和现有的问题都可能传递市场对银行的冲击。

广泛持续的全球不均衡和油价的变动也将继续为银行带来风险。如果这些因素能在影响外汇市场和其他金融市场的同时影响银行，他们也可能间接的通过其他经济部门对银行造成更严重的影响。在欧元区，以上与SME部门尤为相关。欧元区的大公司获益于美国，日本和中国的进口需求。但是这并不适用于SME的大多数部门。SME状况的进一步恶化对银行信贷产生负面影响。在欧元区，油价的高涨将间接的通过对公共团体和大多数高收入家庭的影响给银行带来消极作用。另外，家庭可支配收入很大的是依靠经济的发展。此外，冲击会同时袭击许多或全部金融机构，或者在机构间互相传播，这对整个金融系统造成的威胁是不言而喻的。

（一）信用风险敞口

在经济增长相对缓慢，抑制对非金融公司的借贷增长和银行保持快速增长对家庭信贷的环境下，仍存在家庭信贷风险。家庭借贷于银行稳定，其风险来源于实际风险暴露，利息率对于家庭贷款组合的敏感度和抵押物价值以及其他惜贷标准。

据未合并数据表示，欧元区家庭信贷占银行贷款组合的30%。它的增长是1999年后银行贷款增长的主要动力。然而，这并没有导致银行贷款组合在结构上产生显著的变化，包括非金融公司。不排除总体数据会掩饰欧元区内一些重要的分歧。

家庭贷款组合包括家庭房贷，消费品信贷以及其他贷款。抵押贷款的信贷质量份额和需求与总家庭贷款的增长敏感度较大。利息率。信贷质量的敏感度受银行利率变化的影响主要是当利息率方向改变的时候，由于利率对家庭偿还负担的影响而导致银行对家庭风险暴露的增长。提高利息率的风险发生在2004年晚期。

总之，欧洲中央银行指标显示了欧元区银行与非欧元区15国银行之间日益紧密的关联性，1998-2004年间其国内银行同业资产的份额却持续下降。因为银行间多样化的关联可以提高稳定性，这就是一个潜在的减少银行同业交易风险的要素。在另一方面，非欧元区15国外，银行作用的减小表明了非欧元区15国集中度的增加和非欧元区15国金融中心的重要性。这致使这些中心的关键机构的金融状况备受重视。因为作为传递渠道，同业市场的重要性，不仅对他们的资产和负债情况的进展要给与持续的监管，还要对其对应部门的状况以及被认为是银行脆弱性除了潜在的二轮效用。

七个欧元区国家的数据被收集过来研究银行在整个行业的曝露风险。部门是据以下几个细目分类的：基础原材料和建筑，消费者循环和非循环，资本货物，能源和设施，金融和科技通信。可以用一年的部门拖欠（EDF）标准期望概率来测量银行对这些部门所需要承担的风险。银行曝露风险乘上平均EDF得到了这些银行风险的曝露值。在这个练习里，使用的是欧元区平均EDF。从2003年五月到2004年六月，所有部门联合的平均EDF随着欧元区经济前景的普遍预期的进步而降低。另外，几乎所有部门的曝露值都有所降低。因此，风险曝露在全程显著的减少，表明这些总的部门的信贷风险均有所减少。

（二）利率风险曝露

如其他部分一般，尽管没有使用市场收益曲线定价，长期利率期权的定价并不排除全球长期利率大幅上升的可能性。银行非常谨慎的管理他们的利率曝露风险的变化。比如，用一般压力测试来评估1994年出现的长期利率好转的程度对银行资产平衡表的影响（当年，美国10年债券的受益从1月的5.8%上涨到了11月的8.1%）。

利率的变化对银行造成几个方面的影响。在他们的银行帐簿上，银行可能暴露于资产和负债重新定价产生的影响。在他们的投资和交易组合上也可能存在估价的风险。此外，应信贷，基本风险¹和期权性风险之需，如银行帐簿内或者表外的预缴，利率变化对信贷质量和银行对顾客债务服务能力产生负面影响也为银行带来可能的风险曝露。

虽然一些证据表明银行已经增加持有保证他们固定收入的工具，可是要衡量银行帐簿内的估价风险需要详细的购买价格和剩余的到期日的信息。总体上，没有这方面可提供的信息。

（三）外汇风险曝露减少

在研究外汇风险对欧元区银行部门可能造成的影响，应该区别出直接影响和间接影响。直接影响被定义为对银行组的资产平衡表和收益率产生直接的作用，而间接影响是指对银行客户的资产平衡表和现金流发生作用。在银行组层面上，两个不同的渠道可能导致直接外汇风险：在资产或负债方面的现金搭配不当或者收入和成本的分流；兑换效应，即将某特定货币单位的利润转换成银行记账的货币单位。间接影响产生于客户的资产或负债方面的现金搭配不当和收入和成本分流，或者由经济活跃性的衰退而带来的负面影响，尤其在贸易部门。

自从2001年12月，虽然银行减少了他们美元资产的持有，可是美元负债以更快的速度减少。银行似乎瞄准从欧元潜在的升值中获利，所以外汇风险在此较柔和。其他外币表内业务，在总外币组成仅有细微变化的情况下，保持低水平不变。

（四）银行对冲基金的曝露风险

银行直接对对冲基金的曝露风险主要可能来于他们的大宗经纪关系。直接信贷曝露包括贷款， 信贷线路，OTC市场的交易曝露，衍生工具市场和其他。 最近对冲基金相对普通的投资表现指明直接信贷风险变得更具相关性。 在2004年10月， CSFB/Tremont对冲基金指数只上涨了5.1%。在2004年，还有三个月为负回报。 2003年没有负回报月份，而且CSFB/Tremont对冲基金指数上涨了15.4%。

对于一些欧元区银行，大宗经纪服务的收入流占总交易佣金收入很大一部分。大约处于25% 到40%之间。银行逐渐投资于或者建立起对冲基金。

大宗经纪是一个非常集中的产业， 它主要由美国实体控制，虽然某些欧元区银行已介入其中。不过， 由于许多新的银行的加入，这个市场的竞争变得更为激烈。 因为对冲基金需要利用不同的大宗经纪的服务，一个单一的银行有可能会缺少顾客所需全面风险情况的足够信息。 另外，由于新加入者野心勃勃地想夺取市场份额，大宗经纪业务有可能变得缺少弹性，这也可以使对冲基金获取更多使用信贷的权利。

间接风险也能物化。比如说， 通过对方在对冲基金中较大曝露产生的信贷风险。另外， 因为对冲基金在金融市场上表现活跃， 银行的交易帐簿就曝露在由于对冲基金不断变化导致的潜在市场风险里。由于对冲基金的扩散，银行冒着损失资产管理的收入的风险， 因此他们在收益上也面临间接风险。

（五）新兴市场曝露风险增加

前面已讨论了，新兴市场的状况有所改善。可是由于全球利率好转和全球不平衡纠正的可能性带来潜在的不稳定性， 风险依然存在。 另外，在非原油出口的新兴经济里，油价的迅猛飙升会增加通货膨胀压力。新兴市场经济的负债率仍相对较高。忽然增长的风险回避或者市场参与者对于利率在工业化国家变动的预期的改变都会给新兴市场的稳定带来负面影响。

2003年和2004年第一季度，银行对新型市场的贷款有普遍的提高。据BIS的统计数据表明， 对新兴市场的总体贷款在2003年大大增加。尤其银行对有价证券的持有，大多是债券，增长相对较快，可是仍不清楚，这是否该归功于国际投资者现在的对收益求索。

虽然欧元区银行对亚洲新兴市场的曝露保持稍微低于拉美的水平，可是从2003年第一季度到2004年第一季度，它对在那区域的所有国家的曝露均成增长趋势。

虽然欧元区银行对新兴市场的经济的总曝露只代表银行资金的很小的一部分，可是对这些经济大量的曝露可能导致欧元区银行受到消极的外部发展的影响。

（六）银行对新成员国暴露的风险来源

在NMSs，国外所有权很高，由欧元区银行控制的 NMSs银行平均71%的总资产由国外投资者控制。因此，在NMSs的股东权益投资为欧元区国家，有另一种风险的传递渠道。

欧元区银行对NMSs曝露起源于两个银行系统的关联。欧元区银行给NMSs提供的跨国贷款获利重大，在2002到2003年间，上涨了38%。可是对NMSs的贷款，仍与欧元区银行的全球曝露不太相关，只占总国外偿还的3%和欧洲25国偿还的5%。

欧元区银行对NMSs的跨国曝露在债权国与债务国里都署高度集中。在2003年第四季度，3个欧元区国家占了从欧元区到NMSs的跨国贷款的2/3多。在借贷方，3个最大的欧洲中东部国家，构成了NMSs总偿还的78%。

欧元区银行和欧盟新成员国银行之间的联系可能成为新成员国内金融风险传入欧元区的途径。新成员国家银行的风险主要来源于快速的信贷增长和非金融性部门余额表上的潜在外汇不匹配。

信贷增长的高速度可能对信贷质量产生负面影响，尤其是当它引起债务大幅攀升时。然而，新成员国家快速增长的住房贷款到目前为止却对家庭贷款质量产生了短期的正面影响，这主要是因为在贷款协议签署与贷款损失增加之间存在着时间差。平均而言，新成员国银行在抵押率控制方面比欧元区的银行还要保守。根据现有的数据，大部分新成员国家的抵押率不超过70%。

展望未来，当贷款增长速度开始放慢时，不良贷款率有可能上升并带来风险。此外，在贷款快速增长的时候，风险管理可能落后于贷款扩张，由此导致风险定价的过低。最后，许多新成员国的按揭贷款采用了浮动利率，这可能使家庭受到利率变动的影响。 

四、银行部门的抗冲击能力

（一）市场指标

自2003年末以来，随着外部环境的转好，银行部门的盈利状况有所改善，这反映在了不同的市场指标上。这些指标同时反映出，市场认为主要大银行未来面临的风险是可控的。

自2003年7月以来，一个大型银行样本的平均违约距离指标²开始得到改善。到2004年9月，这个指标的平均值达到了自1998年早期以来的最好水平。此外，最小违约距离和最差十家平均违约距离指标也比2003年早期有所改善，尽管它们依然差于1998年1月至2001年中期曾经达到的水平。

在与系统稳定性分析相联系时，资产加权违约距离指标比简单平均违约距离指标更有用，因为前者衡量了银行部门风险的比例。尽管两者都能被使用，但自2001年后期以后前者偏低、且两者差距扩大。这意味着，样本中更大的银行被市场参与者认为较差。然而，两个指标的差距在2003和2004年里缩小了，这既可能反映了更大银行的状况改善更快，也可能是因为市场对银行部门的评估趋向一致。违约率指标较差的大银行的比例在2003年中期以后持续下降。截至2004年9月份，在样本中资产占比为9%的银行被评估为投机级，而这个比例在2003年三季度曾超过了70%。这个指标的变化意味着欧元区大型银行的状况已有显著进步。

五、整体评估

欧元区银行的财务状况在2003年开始转好，在2004年上半年得到了巩固。2003年银行利润的上升来源于削减成本、降低拨备和提高非利息收入。按照监管资本比率，银行在2003年成功地提高了自身的资本缓冲。

银行更多地持有了固定收益工具，这表明在2003年和2004年上半年银行头寸承担的利率风险有所加大。如果长期利率上扬，这些头寸可能直接遭受损失。在增持固定收益工具的同时，有迹象显示银行采取了更为冒险的行动。以风险值衡量主要的欧元区金融机构，可以发现一些机构的风险值已经大幅上升，尽管市场波动性较低。在这样的情况下，监管者应当仔细地分析和监控市场冒险行为，要求银行对其受险部位进行充分的压力测试，这类测试应该包括风险值技术通常没有考虑的各种意外事件。

大部分的个别风险（全球失衡引起的剧烈调整、油价高企与长期利率上升带来的间接效应等）最终都会引起信贷风险的升高，特别是通过中小企业和家庭部门的贷款产生作用。建筑业和房地产业的贷款、以及能源敏感性行业的贷款，也应该被严密监控，因为一些国家的商用房产市场已出现走弱信号，且能源价格近期来涨幅相当大。如果经济增长远低于预期，且伴随着利率上扬，信贷质量就可能出现跨国界的恶化局面。

尽管存在着上述风险，市场指标显示欧元区大部分大型银行的财务状况自2002年晚期以来有了改善。在2002年晚期，关于风险的担忧曾达到顶峰。此外，本报告论述的这些风险应该已经体现在了市场指标中，这意味着市场认为银行对抗风险的能力普遍较强，除非这些风险被低估了。

第三章剩余两节讲述了欧元区其他金融机构以及加强欧元区金融系统基础设施（略）

 

注：

1.基本风险来源于对其他类似重新定价特征工具赚取的和付出的做出的调整的不完全相关性。

2.违约距离指标代表着资产价值偏离违约点的标准差。它在计算过程中使用了期权定价理论以求得资产不可观测的市场价值及其偏离可观测股市现值的波动性、以及杠杆数据。在违约点上，银行的价值完全等于其负债的价值（亦即权益为0）。