一、国际黄金市场运行的基本情况

今年第3季度，国际黄金市场价格呈现小幅度波动，整体价格走势保持在385美元/盎司至410美元/盎司之间的高位。最高点出现在8月23日的409.95美元/盎司，最低点则出现在7月28日的386.2美元/盎司。在整个季度之内，黄金市场走势呈现“W”形状，两个价格低点基本出现在390美元/盎司上，而高点则均在405-410美元/盎司之间（见图一）。

图一：3季度国际市场黄金价格走势图

 

二、黄金价格变动的分析

国际黄金价格波动主要受到三个因素的影响：美元走势、石油价格走势和地缘政治波动。

1、世界经济形势变化的影响

尽管黄金、美元、欧元及其他主要货币都是世界范围内的主要投资工具，但由于目前美元仍是世界最主要的国际储备货币和贸易计价货币，所以，黄金价格很大程度上受美元走势的影响。美元汇率上升，投资美元相对有利可图，黄金需求减少，黄金价格下跌；美元汇率下降，投资黄金相对有利可图，黄金需求增加，黄金价格上升。黄金价格和美元走势呈现一定程度上的此消彼长关系。

具体看来，7月份起始，美国发布的一系列数据包括就业数据、制造业数据、贸易数据、零售数据等均低于原先预期，这反映经济增长放慢、经济复苏不理想，美元走弱，也增强了人们对美联储不会采取激进的货币政策的信心。美元利率预期不会上升太快，也使得没有收益的硬资产的吸引力增强了。作为替代投资品的黄金价格不断攀升，从7月1日的395.95美元/盎司攀升至7月16日的406.65美元/盎司。但是，7月20日，美联储主席格林斯潘出乎意料地对美国经济进行了乐观评论，导致美元反弹上涨，黄金价格收盘跌破每盎司400美元。在接下来的一个星期内，消费者信心指数显示经济预期较好，又恢复了对美联储可能会加快提高利率的预期。美元上涨，造成黄金价格下跌。从7月19日的405.65 美元/盎司跌到7月29日的387.55美元/盎司，为“W”型的第一个谷值。

8月份，美国公布的GDP增长数字低于预期，8月6日公布的美国7月份就业数据显示：7月份，美国新增工作数量为3.2万个，远远低于经济学家预测的2.28万人，增幅是去年12月以来最低。美元应声迅速下跌，黄金价格又开始逐步上升。到8月20日，黄金价格上升到412.75美元/盎司，为“W”型的中部峰值。之后，由于金融市场等待美联储主席格林斯潘将在众议院预算委员会作的听证陈述，市场力量在观望之中，黄金价格经历了小幅回调。但黄金价格基本在400-410美元/盎司浮动，仅在9月8日到9月9日微微下挫至低于400美元/盎司，为“W”型的第二个谷底。

9月上旬，格林斯潘再次发表了对美国经济发展的乐观评述，但与前次不同，其论调中已经包含了审慎的成分，对国际原油价格的走向，也由原来的预期将很快回落至30美元左右不影响其经济发展的水平，变成了不确定。格林斯潘此次与前两次不同的论调让美元承压而形成了对黄金价格的提振。由于能源价格涨势缓和,而且食品和车辆成本下滑,随后公布的8月生产者物价指数(PPI)意外下降,显示通货膨胀压力消退，8月PPI下降0.1%。扣除食品和能源的核心PPI亦下降0.1%,为2月以来首次下降。由于PPI是衡量农场、工厂及炼厂投入价格的指标，此数据降低了市场对FED连续升息的预期而令美元承压。总之，进入9月份美国经济数据依然在显示美国经济发展有继续放缓的迹象，市场总体预计美国持续紧缩的货币政策恐将在预期9月第三次升息之后将进入暂停阶段。以上种种都构成金市中期向好的基本面因素。黄金价格再8月底9月初短暂回调以后不断攀升，到9月底，黄金价格已经越过415美元/盎司，达到418.25美元/盎司。

2、国际石油价格的影响

2004年以来，国际石油价格不断上涨， 7月19日，纽约市场原油期货价格每桶达到41.64美元。8月份，受原油供应趋紧、恐怖威胁加剧等因素的影响，国际原油市场的油价一直维持在40美元以上高价位且不断攀升。8月3日，纽约市场原油期货价格达到每桶44.15美元；18日，升至每桶47.27美元；19日，上扬为每桶48.70美元，并创下纽约市场原油期货价格的历史纪录。此后，纽约市场原油期货价格曾一度下跌，但进入９月份，因受俄罗斯最大石油生产商尤科斯公司事态发展的影响，纽约市场原油期货价格一路攀升。9月22日攀升到48.35美元，27日一度突破50美元大关。

原油价格的攀升使得投资者对通货膨胀的担心加剧，而且高企的国际石油价格也增加了投资者对全球经济放缓的忧虑，有专家预测，2005年世界经济增速将放缓至4.3％。在这种情况之下，作为基础保值手段的黄金受到了青睐。所以第3季度，黄金价格的不断攀升在很大程度上是受到了国际石油价格不断上升的影响。

3、国际政治局势的影响

进入第3季度，动荡的地缘政治因素丝毫没有减缓的迹象，相反国际恐怖活动的覆盖面在扩大，美国大选日益临近面临恐怖袭击的忧虑也将日益提高。种种事件都提升了投资者对黄金的兴趣。

8月2日华盛顿向纽约、北新泽西州和华盛顿特区的主要金融机构发布了“高”级别恐怖警报之后，隔夜黄金价格曾上冲到397.30美元。美军在伊拉克纳杰夫和什叶派的抵抗者处于激战中也使金融市场采取守势，8月之中黄金价格节节上升。再加上市场担心在11月美国大选之前基地组织发动袭击，黄金价格在整个8、9月份中基本保持了上升态势。

三、国内黄金市场运行情况

第3季度，国内黄金价格改变了今年总体上高于国际黄金价格的走势，与第2季度尤其是4、5月份国内黄金价格持续高于国际黄金价格的情况完全不同。低于国际黄金价格的交易日数量和幅度都有很大程度的增加。在66个交易日中有23个交易日国内价格高于国际黄金价格，最多高出国际黄金价格0.56元/克，平均幅度为0.29元/克。有43个交易日国内价格低于国际黄金价格，最多低于国际黄金价格1.43元/克，平均幅度为0.43元/克。

造成国内黄金价格低于国际黄金价格的主要原因是第3季度黄金价格的持续上涨。由于国内黄金市场独特的价格形成机制，当国际黄金价格不断上涨时，国内黄金价格往往滞后，上涨的幅度有限。第3季度有36个交易日价格上涨，这也就造成了国内黄金价格低于国际黄金价格的情况。

第3季度黄金交易量依旧保持稳步上升的态势，累计成交174.18吨，同比增加52.77吨，增长43.46%，成交金额186.37亿元，同比增加69.17亿元，增长59.02%。日均交易量为2639.13公斤，比第二季度增加306.87公斤，增长13.16%。交易量的增加有一定的季节性因素。实际上从7月1日到8月13日，日均交易量只有2180.78公斤，这个水平要比上半年的日均交易量低7.13%。但从8月下旬开始，用金需求进入高峰，从8月16日至9月30日，日均交易量达到了3070.53公斤，比上半年高出30.76%。因此，交易量的稳步上升主要得益于实金需求的增加。同时，投资需求也有所增加。第3季度的交割比为59.13%，比上半年下降了2.02个百分点。截至2004年9月底，累计交割比为60.34%。

图2、国内差价与交易量关系

四、黄金价格未来走势预测

我们预测，无论是国际市场还是国内市场，黄金价格在第4季度将继续保持上扬态势。由于黄金内在价值的限制，黄金价格不会无限制地上升，但是4季度黄金价格将主要在3个因素的刺激下继续第3季度基本上升的态势。

从国际市场上看：由于黄金价格主要受到美元、国际石油价格和地缘政治的影响，我们从这三个方面简要分析国际黄金价格的变化趋势。

首先，黄金价格和美元基本呈现负相关的关系，那么美元前景如何呢？我们看到，巨额的财政赤字已成为美元的桎梏。2003财年，美国联邦财政赤字达到了4550亿美元，2004年将要接近5000亿美元， 占GDP的5％。小布什上台以来，为刺激经济增长，实行的是弱势美元的政策，其中最主要的是减息和减税，前者造成美元在两年间贬值达30％，后者进一步恶化财政赤字。虽然今年以来联储的政策已由减息变为加息，但在美国经济真正步入乐观之前，尤其是大选之年，联储在加息幅度和时机的选择上都会十分谨慎。而减税方面，美政府为取悦选民，年底之前政策变化的可能不大。此外，贸易赤字也是一个大问题，经常账户赤字是美元长期走弱的主要因素，而美元资产吸引力的降低会使人们转向其他资产，这其中包括黄金。当然，美国作为世界头号强国，美元在未来一定时期内仍充当世界第一货币的角色，美元出现大幅持续下跌的可能性较小，但短期内振荡下跌将很难避免。第二，石油市场。作为全球经济的命脉，原油价格自去年以来一路上涨，8月底纽约原油期货价格达到了49.4美元一桶，与前几次不同，此次高油价发生在非战争时期，OPEC调节效果减弱。高油价对世界的影响是深远的，比较直接的后果是经济停滞和通货膨胀，美元加息的步伐也将受影响。这都将成为未来黄金价格的支撑因素。第三，地缘政治方面，今年地区冲突不断，伊拉克问题愈发恶化。由于11月美国将进行总统选举，出现针对美国的恐怖事件可能增多，黄金的避险功能将得以发挥，黄金价格可能继续上升。

从国内市场看来：由于国内黄金价格没有自主的定价机制，价格跟随国际黄金价格变动，以价定量，所以在国际黄金价格上涨的大背景下，国内黄金价格在年内也将趋于上涨。（完）