2004年世界经济全面复苏，但第三季度以来，部分经济体复苏和增长势头有所减缓。美国经济仍保持较强劲的增长势头，就业状况继续改善。欧元区缓慢复苏。日本经济增速减缓，尚未彻底摆脱通货紧缩的困扰。拉美和亚洲新兴市场经济体保持了强劲的增长。石油价格从10月下旬的高点回落，美国财政赤字和经常项目收支逆差扩大，世界经济发展中的不确定因素加剧了市场对全球失衡的担忧，美元进一步贬值。

一 、主要经济体增长态势

美国实现近年最快经济增长，贸易和财政赤字恶化  2004年各季度，美国GDP同比分别增长4.5%、3.3%、4%和3.8%，全年增长4.4%，为美国近年来增长最快的年头。全年CPI增长2.7%，失业率5.5%。私人消费，特别是耐用品消费增长是带动经济增长的主要动力。

全年贸易逆差达6 662亿美元，比上年增长21.7%，占GDP的6%。2004年财政年度，美联邦政府赤字达4 126亿美元，同比增长9.4%，占GDP的3.6%。

欧元区经济缓慢复苏，短期内通货膨胀压力依然较大  2004年各季度，欧元区GDP分别增长1.4%、2.1%、1.8%和1.6%，全年增长约1.8%。私人消费疲软，净出口出现负增长。全年平均失业率仍处于8.9%的高水平，就业状况没有改善，综合消费价格指数（HICP）为2.1%。

日本经济复苏势头减缓，通货紧缩压力犹存  2004年各季度，日本GDP增长4.0%、3.1%、2.6%和0.6%，全年增长2.6%。由于出口增长较快，企业收益率继续改善。全年失业率4.7%。通货紧缩压力略有缓解，但仍没有出现明显改善，消费物价指数为-0.2%。

主要发展中国家继续保持强劲增长的势头  在全球经济复苏，特别是美国和中国进口需求扩大背景下，亚洲地区主要经济体保持较快增长，在工业生产和进出口贸易快速恢复的带动下，2004年拉美新兴市场经济体增长5.5%。

二 、国际金融市场动态

美元相对其他主要货币贬值  2004年5月份以来，美元持续走软。12月31日，1美元兑0.743欧元，较上年末贬值6.9%，当日，美元兑日元跌至103.85日元，比上年末贬值3.4%。

2002年11月起，美元兑人民币一年期非交割远期汇率（NDF）由升水转为贴水。2004年12月15日，贴水幅度达到2004年以来的峰值4700点，并一直持续到年底，表明市场对人民币汇率升值的预期提高，同时意味着市场对人民币升值的投机增加。

美国长期国债收益率上升，日、欧则略有下降  11月份以来陆续公布的数据表明美国经济增长前景良好，就业状况持续改善，同时通胀压力有所上升，市场预计美联储进一步提高利率的可能性加大。当月，美国长期国债收益率上升近30个基点。由于日、欧经济增长的不确定性增加，长期国债收益率有所下降，美、日、欧长期国债收益率同步升降的趋势发生变化，收益率差距扩大。12月1日美国10年期国债收益率4.4%，较欧元区（以法国为代表）长期国债收益率高出60个基点。当日，日本长期国债收益率为1.5%。

主要股市上扬  继2004年上半年股票市场振荡下跌后，8月以来，欧、美主要股票市场价格总体恢复性上扬。特别是进入11月份以来，石油价格有所回落，美国就业状况和企业盈利状况改善，股票市场做出积极反应。尽管日本第三季度增长低于预期，日元升值以及石油价格上涨对日本经济，特别是日本出口产生一定负面影响，但全年股市仍呈上升趋势。12月31日，美国道琼斯工业平均指数收10748点，较上年末上涨2.8%，英国金融时报指数收4 757点，上涨6.3%。12月30日，日经225指数收于11 134点（12月31日休市），较上年末上涨4.3%。

石油和非能源原材料价格持续攀升  10月26日，英国布伦特原油价达51.4美元／桶的峰值，较年初涨幅超过20美元。进入11月份以后，石油价格有所回落。三季度以来，原材料价格从4、5月间的高峰回落，但仍处于较高水平。10月份，以美元计价的非能源原材料价格较上年同期增长10.8%。

三 、部分中央银行逐步采用紧缩的货币政策

2004年下半年以来，尽管一些国家经济增长势头减缓，但全球需求增长，石油、原材料和食品价格上扬，这些因素增加了通胀风险。主要工业国家中，英国于2004年2月率先提高利率，其后又分三次提高回购利率。澳大利亚、新西兰、瑞士等均先于美国提高利率。美国全年已五次提高联邦基金目标利率。欧央行和日本银行虽仍然保持目前宽松的货币政策，但随着经济活动进一步活跃，与美国的利差扩大，包括欧元区和日本在内的其他主要经济体可能会重新审视各自的货币政策。

美联储升息  2004年下半年以来，美联储公开市场委员会五次将联邦基金目标利率调高25个基点，年底为2.25%。市场普遍认为，美国经济已基本走上强劲增长之路，尽管油价上涨，目前的货币政策仍比较宽松，中期通货膨胀预期也相对较低。

欧洲中央银行仍持观望态度  2003年6月至2004年底，欧央行理事会各次例会决定维持利率水平不变，即隔夜拆入利率、短期再贷款利率和隔夜拆出利率分别为1%、2%和3%。欧央行认为，欧元区短期内通胀压力较大，预计2004年综合消费价格指数为2.1-2.3%。另一方面，欧元持续走强，区外部分经济体增长势头减缓，这些因素阻碍了欧元区如期复苏。未来一段时间欧央行货币政策的制定将面临较为艰难的处境。

英格兰银行在工业国家中率先提高利率   2月份，英格兰银行在发达国家中率先将回购利率提高了25个基点。其后，于5、6、8月又三次将回购利率提高25个基点，达到4.75%。主要原因是：全球经济全面复苏，英国国内住房市场活跃，公共开支和私人消费增长强劲。8月份以来，住房价格有所回落。尽管失业率处于历史低水平，但劳动力成本压力并不明显。9月份CPI增长1.1%。通胀前景面临着石油价格、住房价格、工资等多种不确定因素，但货币政策委员会认为中期通胀率可保持在2%以下。

日本银行继续实行宽松的货币政策  虽然日本经济在逐步回升，但在没有摆脱通货紧缩之前，日本银行将继续实行宽松的货币政策。日本银行货币政策委员会决定将商业银行在中央银行结算账户的余额上限继续保持在35万亿日元的水平上，以确保流动性充足。同时，日本银行货币政策委员会还表示，如果市场上出现危及金融市场稳定的风险，那么，还将进一步加大向市场投放资金的力度，而不受35万亿日元这一上限的限制。在日本银行维持宽松货币政策的支持下，利率仍维持在极低的水平，无担保隔夜拆借利率仍接近零。

亚洲新兴市场经济体相应做出调整  近年来，亚洲主要经济体利用中国快速增长和全球主要经济体加快复苏的机遇，扩大出口，促进经济的增长，并成功地控制了通货膨胀。10月20日泰国中央银行将回购利率提高了25个基点以缓解由于石油价格上涨带来的通货膨胀压力。8月12日和11月11日，韩国银行两次将基本利率下调25个基点至3.25%，以应对内需疲软以及“中国需求”减缓和油价上涨引起的经济增长低迷。美联储升息后，香港金管局相应提高了基准利率，但由于市场流动性充裕，香港市场利率不升反降。

四、全球经济增长的前景和主要风险

2004年世界经济复苏的区域和范围扩大，进入下半年后，部分经济体增长势头减缓，但全球经济仍保持较快增长速度，全年增长率达5.1%。预计2005年全球经济增长会有所放缓。根据国际货币基金组织对2005年的预期，全球GDP增长4.3%，其中发达国家增长2.6%，美、欧、日分别增长3.7%、1.6%、0.8%；发展中国家增长6.3%，亚洲发展中国家增长7.5%。

从中长期看，全球经济失衡和贸易保护主义抬头对经济发展构成潜在的威胁。2004年第四季度，部分发达国家复苏的势头减缓，美国与其他发达国家经济增长不平衡的趋势更加明显，发展中国家总体继续保持强劲增长。这一态势使全球失衡状况进一步恶化，美元相对其他主要货币可能继续贬值。实际上，美元小幅贬值对于全球失衡的调整收效甚微，而急剧、大幅贬值将对全球经济增长、贸易、就业和通货膨胀产生严重的负面影响。

近期的风险仍在于石油价格和能源安全问题。石油价格对通胀的影响有待进一步观察。近期通胀压力的另一因素是食品价格上扬。为抑制物价上涨趋势，部分中央银行已跟随美联储改变中性的货币政策，转向紧缩的货币政策。

专栏

亚洲债券基金二期（ABF2）的背景及意义

东亚及太平洋中央银行行长会议组织（EMEAP）于2004年12月16日发布新闻公告，宣布继2003年6月设立亚洲债券基金一期（ABF1）投资于8个成员发行的美元债后，将出资设立亚洲债券基金二期(ABF2)，投资于这8个成员发行的主权与准主权本币债。

中国人民银行作为EMEAP的重要成员，一直致力于亚洲债券基金机制的建立和完善，继出资认购ABF1之后，将再次认购ABF2。

（一）第二期亚洲债券基金的方案设计

EMEAP对ABF2的出资总额约为20亿美元，我国是出资最多的成员之一。ABF2分为泛亚债券指数基金（PAIF，下称“泛亚基金”）和债券基金的基金（FoBF，下称“母子基金”）两个平行基金，投资范围分别是区域市场和各成员市场，其中母子基金包括一个母基金及其在成员国注资形成的8个子基金。ABF2基金管理人将依照国际指数公司（IIC，原称iBoxx）编制的指数为基准进行被动式管理。

设立泛亚基金旨在创建一个完整的区域性本币债券指数及以该指数为基准的投资工具，以方便投资者特别是成熟市场的投资者投资于亚洲债券市场。设立母子基金旨在解决各成员美元出资进入本币债券市场的问题，同时它将通过指数化被动管理的模式推动当地债券市场基础设施的改善。

ABF2分为两个阶段：第一阶段接受EMEAP成员的认购，第二阶段向其它投资者开放。

目前，ABF2在基金形式、发起方式、运作模式、指数编制等主要技术细节上基本形成了可行方案，基金管理人和托管人的挑选工作也接近尾声，预计ABF2将于2005年初正式发起。

（二）ABF2对推动我国债券市场发展的积极意义

1. 促进债券指数的发展。IIC为ABF2中国子基金编制指数，将有利于我国引进先进的指数编制技术，为我国债券指数的开发和完善提供宝贵的实践经验。

2. 带动债券市场投资工具的发展。我国目前缺乏纯债券基金，指数化投资、上市型基金也尚处于起步阶段。ABF2中国子基金将是我国第一支指数型被动式管理的纯债券基金。与主动式管理相比，依据基准指数的被动式管理成本更低、运作更加透明。

3. 推动基金行业的发展。在我国基金管理公司缺乏被动式管理经验的情况下，参与ABF2中国子基金的管理将为国内基金行业提供有关实践机会。

4. 促进债券市场的联通。ABF2泛亚基金和中国子基金都将同时投资于交易所和银行间债券市场，条件成熟时中国子基金还可能选择上市，这有利于促进两个市场的联通。

总之，ABF2的成功发起，将是区域内在债券市场发展和中央银行合作方面取得的最重要成果。它不仅在本地区债券市场发展中发挥重要影响，也标志着区域金融合作已向更高的阶段推进。