2003年，金融宏观调控面临复杂局面。中国人民银行对经济、金融运行状况密切监测，并积极与有关宏观经济管理部门沟通和协调，继续执行稳健的货币政策，对货币信贷过快增长的趋势及时进行“预调”和“微调”，取得了积极成效，货币信贷增长偏快的趋势得到有效控制，为国民经济持续快速协调健康发展提供了稳定的金融环境。

2003年货币政策操作

1. 灵活运用公开市场操作，保持基础货币平稳增长和货币市场利率相对稳定

　　　　2003年，中国人民银行根据货币信贷总体规划，通过公开市场操作保持基础货币稳定增长。针对外汇占款投放基础货币大幅增长的情况，人民银行通过发行央行票据等方式，加大基础货币回笼力度。一方面坚持对冲操作的大方向；另一方面也根据市场的变化，适时进行灵活操作，满足金融机构短期流动性需求。

　　　　从4月22日至12月底，中国人民银行共发行63期中央银行票据，发行总量为7 226.8亿元，发行余额为3 376.8亿元。全年共开展59次公开市场操作，通过公开市场债券交易累计回笼基础货币13186亿元，累计投放基础货币10 492亿元，投放、回笼相抵，净回笼基础货币2 694亿元。外汇占款投放基础货币11 459亿元，外汇、人民币公开市场操作相抵，净投放基础货币8765亿元。银行间具有代表性的7天期回购利率，虽因新股发行引起一些波动，但在公开市场操作的引导下，11月下旬以来一直稳定在2.15%左右（见图6）。

图6 2003年上调存款准备金率、公开市场操作与货币市场利率变动图

2. 上调存款准备金率，适度调低超额存款准备金利率

　　　　为配合公开市场操作“对冲”基础货币过快增长，减轻发行中央银行票据回收流动性的压力，有效控制货币信贷过快扩张，经国务院批准，中国人民银行从2003年9月21日起，将存款准备金率由6%调高至7%。这次存款准备金率调整提前一个月宣布，给金融机构流动性管理提供了缓冲的时间，并在总量适当收紧的同时，对有短期流动性困难的金融机构及时给予必要的资金支持。在政策实施过程中，金融运行和货币市场利率走势总体平稳。

　　　　中国人民银行从2003年12月21日起还将金融机构在中国人民银行的超额存款准备金利率由1.89%下调至1.62%。法定存款准备金利率仍为1.89%。

3. 扩大贷款利率浮动区间，稳步推进利率市场化进程

　　　　2003年12月10日，经国务院批准，中国人民银行决定自2004年1月1日起再次扩大金融机构贷款利率浮动区间。商业银行、城市信用社贷款利率的浮动区间上限扩大到中国人民银行制定的贷款基准利率的1.7倍，农村信用社贷款利率的浮动区间上限扩大到贷款基准利率的2倍，金融机构贷款利率的浮动区间下限保持为贷款基准利率的0.9倍不变。扩大金融机构贷款利率浮动区间，有利于营造公平竞争的市场环境，支持中小企业发展和扩大就业。

　　　　与此同时，中国人民银行还对一些利率管理制度进行了改革。一是放开人民币各项贷款的计、结息方式，由借贷双方协商确定；二是放开了境内英镑、瑞士法郎、加拿大元的小额存款利率管理，由各商业银行自行确定并公布，同时对美元、日元、港币、欧元小额存款利率实行上限管理，商业银行可根据国际金融市场利率变化，在不超过上限的前提下自主确定；三是改革邮政储蓄转存款利率计息办法，明确自2003年8月1日起，邮政储蓄新增存款转存中国人民银行的部分，按照金融机构准备金存款利率（年利率为1.89%）计息，此前的邮政储蓄老转存款暂按原转存款利率计息（年利率为4.131%），同时允许邮政储蓄新增存款由邮政储蓄机构在规定的范围内自主运用。

4. 密切监测房地产贷款状况，对商业银行贷款进行必要的窗口指导

　　　　针对部分地区房地产信贷投放过快、隐含风险加大的情况，2003年6月，中国人民银行发布了《中国人民银行关于进一步加强房地产信贷业务管理的通知》（银发［2003］121号），对房地产信贷进行了风险提示，对开发商贷款、建筑业流动资金贷款、个人多套住房贷款和高档住房贷款制定了比较原则性的限制措施，进一步规范房地产信贷市场发展。

　　　　同时，针对贷款投放过快的情况，中国人民银行及时对商业银行进行了窗口指导。年初，中国人民银行组织商业银行认真分析贷款多增的趋势，认真把握贷款进度。7月份以后，中国人民银行三次召开窗口指导会议，对商业银行进行了必要的风险提示，要求金融机构注意防止资本充足率下降，防范各类信贷及流动性风险，改进和健全内部考核制度，适度控制贷款总量。

5. 积极支持农村信用社体制改革试点

　　　　为促进农村信用社健康发展，改进对农村经济的金融服务，国家决定出资支持试点地区农村信用社的改革。根据国务院部署，2003年下半年，农村信用社改革试点在山东、吉林、浙江、贵州、江西、陕西、江苏、重庆八个省市全面展开。根据国发（2003）15号文件精神，中国人民银行按2002年底实际资不抵债数额的50%，发放专项再贷款或专项中央银行票据，帮助试点地区农村信用社化解历史包袱，目的是使改革后的农村信用社能做到产权明晰、财务状况良好、治理结构完善。为此，中国人民银行制定了《农村信用社改革试点专项中央银行票据操作办法》和《农村信用社改革试点专项借款管理办法》，在手续和条件的设计上坚持切实促进改革到位并真正达到“花钱买机制”的效果。

6. 加强货币市场制度建设，积极推动货币市场发展

　　　　一是扩大记账式国债柜台交易的试点范围，开办柜台交易的地区扩大到北京、上海、江苏、浙江、福建、广东；二是简化银行间债券市场债券上市审批程序，对于在全国银行间债券市场发行的国债、政策性银行债券，中国人民银行授权中央国债登记公司和全国银行间同业拆借中心公布每期债券的上市日期；三是规范证券公司信息披露工作，规定凡经批准成为全国银行间同业拆借市场成员的证券公司，应向同业拆借市场披露必要的信息，并保证披露信息的真实性；四是组织国家开发银行在国内发行了第一只美元债券，发行额为5亿美元，并相应地解决了美元债券的登记托管等技术问题。

7. 保持人民币汇率基本稳定，促进国际收支平衡

　　　　2003年，中国人民银行采取了一系列深化外汇管理体制改革、保持人民币汇率稳定、促进国际收支平衡的措施：一是完善经常项目管理，便利企业和个人外汇收支，切实满足企业、个人合理的经常项目用汇需求；二是稳步推进资本项目对外开放，放宽企业购汇限制，实施境外投资外汇管理改革试点，逐步拓展资本流出渠道，支持“走出去”战略的实施；三是扩大远期结售汇业务试点，允许开办外债项下的远期业务，加快外汇市场建设，逐步完善人民币汇率形成机制。

8. 加强货币政策同其他宏观经济政策的协调配合

　　　　2003年，面对经济运行中出现的一些新情况和新问题，中国人民银行在分析宏观经济形势和趋势的同时，积极与其他宏观经济部门沟通和协调。在对宏观经济进行调控的过程中，注意加强与计划、财政等其他宏观调控手段的协调配合，以充分发挥宏观经济政策协调配合的综合效应。

　　　　总体看，2003年货币信贷调控取得了积极成效，信贷增长偏快的势头在第四季度得到了有效控制  年末，广义货币M2余额22.1万亿元，比上年增长19.6%。5－11月份，广义货币增长都在20%以上，年末略有回落（见图7）。

图7  2003年货币供应量增长率

　　　　金融机构贷款前三季度增加较多，第四季度得到有效控制  年末，全部金融机构（含外资，下同）本外币贷款余额17万亿元，比年初增加3万亿元，比上年同期多增1.1万亿元。其中，人民币贷款比年初增加2.8万亿元，比上年同期多增0.9万亿元；外汇贷款比年初增加276亿美元，比上年多增185亿美元。上半年人民币贷款月均增加2965亿元，第三季度月均增加2 300亿元，第四季度月均增加979亿元（见图8）。

图8  2002年和2003年月度本外币贷款增加额

　　　　人民币存款增长较快，外汇存款有所下降  年末，金融机构本外币存款余额22万亿元，比上年末增加3.7万亿元，比上年同期多增8 351亿元。其中，人民币存款增加3.7万亿元，比上年同期多增9399亿元；外汇存款减少19.2亿美元，上年为增加107.2亿美元。

　　　　基础货币增速较高，金融机构流动性基本正常  年末，中国人民银行基础货币余额为5.23万亿元，比上年增长16.7%，增幅比上年末提高4.9个百分点。金融机构超额准备金率为5.38%。其中，国有独资商业银行超额准备金率为4.12%，股份制商业银行和农村信用社超额准备金率分别为8.33%和8.11%。

　　　　人民币存贷款利率水平保持稳定  自2002年2月21日降息后，金融机构一年期存款利率为1.98%，处于改革开放二十年来的最低水平，一年期贷款利率为5.31%，法定存款准备金利率为1.89%，一年期再贷款利率为3.24%。2003年四季度，商业银行人民币协议存款（期限在五年以上、单笔金额在3000万元以上）利率集中在3.6%－3.7%区间，比年初提高0.5个百分点，略有上升。

　　　　境内外币存、贷款利率受国际市场利率变化影响先降后升  2003年上半年，伦敦同业市场美元等利率一路下行，7月2日，中国人民银行下调了境内美元等外币小额存款利率。此后，外币存、贷款利率水平随国际市场利率有所回升。12月，商业银行1年期大额美元（300万美元以上）存款加权平均利率为0.9919%，1年期美元贷款固定利率加权平均水平为2.5612%，浮动利率加权平均水平为2.193%，与年初基本持平（见表2）。

表2   2003年境内大额美元存款与美元贷款平均利率表

                          单位：%

                             大额存款                                      贷  款

  期限    3个月以内    3-6个月    6-12个月      1年         1年          1年

                                                         （固定利率） （浮动利率）

   1月      0.9748      0.9552      1.0132      1.0532      3.0915       2.2361

   2月      1.0052      0.9827      1.0167      1.0946      3.1509       2.1816

   3月      0.9669      0.9413      1.0237      1.0251      2.9310       1.8614

   4月      0.9341      0.9456      0.9543      1.0826      2.4339       2.3610

   5月      0.9362      0.9274      0.9055      0.9619      2.6846       2.2841

   6月      0.8047      0.8198      0.7528      0.8341      2.5959       1.9538

   7月      0.8571      0.8399      0.8590      1.0073      2.4739       2.2618

   8月      0.8750      0.8603      0.9712      1.1477      2.5024       2.3563

   9月      0.8868      0.9226      0.9653      1.2902      2.5139       2.1416

  10月      0.8513      0.9873      0.8849      0.9825      3.1369       2.2167

  11月      0.7336      0.9986      0.8548      1.2822      2.5082       2.2086

  12月      0.8935      1.2632      1.3829      0.9919      2.5612       2.1930

　　　　货币市场利率在出现短期波动后趋于平稳  12月，全国银行间市场7天品种的同业拆借和债券回购月加权平均利率分别为2.24和2.14，分别与上年同期持平和下降0.15个百分点。

　　　　外汇储备大幅增加，人民币汇率稳定  2003年末，国家外汇储备4 032.5亿美元，比年初增加1 168.4亿美元，是我国外汇储备增加最多的一年。年末人民币汇率为1美元兑8.2767元人民币，继续保持稳定。

2004年货币政策展望

　　　　2004年是建国55周年，也是我国经济改革和发展十分关键的一年，加强和改善宏观调控是经济工作的一项重大任务。预计2004年我国国民经济仍将保持良好的增长势头，但经济金融运行中的一些问题值得高度关注。如果部分行业和地区盲目投资、低水平重复建设的趋势得不到有效遏制，2004年固定资产投资仍可能过快增长，能源和部分原材料等资源约束的矛盾可能进一步加剧，加大通货膨胀压力。这些问题在货币方面反映为货币信贷增长的压力较大。另外，由于各种原因形成的人民币升值预期并未完全缓解，外汇流入可能继续增加，金融调控的任务会比较艰巨。中国人民银行将继续执行稳健的货币政策，做好对经济金融运行特别是物价走势、社会资金流动和重点行业贷款的监测，综合运用多种货币政策工具，适度控制货币信贷规模，实现经济平稳较快增长，防止大起大落，高度重视防止通货膨胀。考虑到2003年货币信贷增长过快的滞后效应，2004年货币供应量增幅和新增贷款规模应低于2003年的实际水平。预计M2和M1分别增长17%左右，人民币贷款增加2.6万亿元。

1. 进一步增强货币政策的前瞻性和科学性，保持货币信贷总量平稳增长

　　　　针对当前经济运行中存在的问题，中国人民银行将综合运用多种货币政策工具，继续控制货币信贷总量，既要防止货币信贷增长过快，又要保证经济稳定增长的合理资金需要，促进经济平稳运行。中国人民银行将继续加强宏观经济形势和趋势分析，加大公开市场操作力度，适时调节流动性；加强再贷款和再贴现管理，灵活运用存款准备金、利率、信贷政策、窗口指导等多种货币政策手段，保持货币信贷总量平稳增长。同时考虑从制度性建设方面完善货币政策传导机制，使各种货币政策工具更好地发挥作用。

2. 稳步推进利率市场化进程，进一步发挥利率调控作用

　　　　根据国内外经济金融形势，当前应继续保持人民币存贷款利率的基本稳定，稳步推进利率市场化改革。密切监测货币市场利率走势，加强与有关部门协调，保持货币市场利率基本稳定。进一步完善利率结构。通过运用货币政策工具调控和引导市场利率，使市场机制在金融资源配置中发挥基础性作用。

3. 保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定

　　　　完善人民币汇率形成机制，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。在有效防范风险前提下，有选择、分步骤放宽对跨境资本交易活动的限制。密切观察分析国际收支和金融市场变化的新形势，协调本外币政策，改进现行结售汇制度，积极培育外汇市场，促进国际收支平衡。

4. 着力调整信贷结构，促进产业结构调整

　　　　进一步加强信贷运行监测，逐步建立钢铁、汽车、电力、房地产等重点行业与基础产业的信贷风险预警体系，加强信息和政策引导。引导商业银行着力调整信贷结构，对盲目投资、低水平重复建设行业的建设项目强化信贷风险管理。鼓励和引导商业银行加大对农业、中小企业、扩大消费、助学、增加就业方面的贷款支持，促进产业结构的调整和优化。完善下岗失业人员小额担保贷款管理，支持扩大就业。

5. 加快发展金融市场，扩大直接融资

　　　　按照《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》的要求，继续支持资本市场改革开放和稳定发展，扩大直接融资渠道，改变直接融资比重过低、融资结构不合理的状况，建立统一互联的证券市场，完善交易登记和结算体系。加快发展货币市场，推动货币市场基金发展，实现货币市场与资本市场的良性互动。建立健全各类市场有机结合、协调发展的机制，积极推进货币市场、资本市场和保险市场的协调发展。加强对货币市场、外汇市场和黄金市场的动态监管，监测各类金融市场的运行状况，防范跨市场风险，促进金融市场有序健康发展。

6. 加快推进国有商业银行股份制改造，做好农村信用社改革资金支持工作

　　　　国有商业银行综合改革，是整个金融改革的重点。2004年1月，国务院决定中国银行和中国建设银行实施股份制改造试点，动用450亿美元国家外汇储备等为其补充资本金，并要求将注资与深化银行内部改革和完善公司治理结构结合起来。中国人民银行将与中国银行业监督管理委员会等有关部门密切配合，按照改革与管理并重的原则，严格监督两家银行各项内部改革措施的落实情况，切实转换经营机制，确保实现此次股份制改革的各项预期目标。同时，按照国务院的部署，严格把关，服务至上，认真做好农村信用社改革的资金支持工作。完善农村金融服务体系，全面推进其他金融企业的微观机制改造。