世界经济形势回顾

　　2003年，全球经济克服地缘政治冲突、流行性疾病等不利因素影响，较快走向复苏，全年GDP增长3.8%以上。美国、日本恢复好于年初预期，欧元区经济仍较低迷，主要新兴市场经济体和转轨国家继续保持了强劲增长。全球就业形势严峻，通货紧缩压力依然存在，但是全球贸易经受住了恐怖活动和贸易保护主义的双重考验，出现了反弹，根据国际货币基金组织2004年《世界经济展望》，2003年全球贸易增幅达4.1%。

美国经济回升势头较强  各季度实际GDP增长分别为1.4%、3.3%、8.2%和4%，全年增幅达3.1%。但是通货紧缩压力总趋势没变，CPI从第一季度的2.9%持续下降，11月份为1.8%，12月份环比上涨0.2%。此外失业率较高，全年一直处在6%左右高位。其中第一季度为5.8%，11月份上升至5.9%，12月份为5.7%。巨额财政赤字和贸易逆差问题令人关注，到年底二者分别超过3740亿美元和5 250亿美元。美国的低储蓄、高负债不仅影响着经济增长的可持续性，也是全球性投资贸易不平衡和国际金融市场不稳定的重要原因。

欧元区经济复苏乏力  全年GDP增幅在0.5%以下，物价水平总体保持先扬后抑趋势。宽松的货币政策未能促进投资、消费增长。受美伊战争能源价格上涨推动，综合价格指数涨幅3月份曾达到2.4%高位，此后减缓，7月份降至1.9%。8月份至年底一直在2%左右徘徊。就业状况仍然严峻，失业率从3月份到年底一直在8.8%左右高位运行。其中法国第四季度失业率接近10%，德国和西班牙等国甚至超过10%。欧元持续走强，不利于经济复苏。2003年12月末，与上年的平均汇率相比，欧元对美元升值28%，对12个最主要的贸易伙伴货币的名义有效汇率升值近15%。

日本经济复苏势头增强  国内需求逐步增加，对外净出口由于对华出口的扩大而迅速增加。各季度实际GDP分别增长1.5%、2.4%、1.4%和1.7%，预计在2004年3月份结束的本财政年度经济增长率可达2%以上。日本中央银行继续实行宽松的货币政策，但通缩压力仍然存在。前三季度CPI环比分别下降0.7%、0.4%和0.1%，11月份CPI同比下降0.5%，全年下降0.25%左右。失业率从年初开始有所下降，11月份仍高达5.2%。财政赤字较高，占GDP比例高达7.8%左右。2003年银行业盈利能力增强，但不良资产问题依然严重。由于大型制造业的出口优势，制造业和非制造业、大企业和中小企业的发展不平衡问题凸现。

新兴市场经济体恢复强势增长  下半年，在全球低通货膨胀和通货紧缩压力下，主要发展中国家和新兴市场经济体采取宽松的货币政策和扩张性的财政政策，扩大内需。全年，不含日本的东亚地区GDP增幅达6.1%左右，印度、俄罗斯全年经济增长超过7%，中欧地区平均增幅在3%左右，拉美地区从上年的负增长转为1.6%正增长。中国经济特别是制造业的高速增长带动了原材料进口的大幅增加。这不仅推动了亚洲各经济体出口扩大和全球贸易增长，也对国际市场一些重要商品价格的回升起到积极作用。

　　值得注意的是，2003年发达国家之间、发达国家和发展中国家之间的贸易摩擦呈上升趋势，高关税和配额等传统贸易保护主义措施逐渐淡出国际贸易舞台，反倾销调查，反补贴调查及技术性贸易壁垒成为全球贸易保护主义的新形式。此外，要求发展中国家加快金融等服务业开放，实行灵活汇率体制等，也被发达国家作为开拓发展中国家市场和保护其国内制造业等高成本行业的新手段。

国际金融形势回顾

　　2003年全球金融市场波动较大，下半年主要股市大幅上涨。全球股市在持续3年下跌之后，2003年按美元计全球股票指数上涨15%以上。

美伊战争是欧美全年股市止跌回升的转折点  3月中旬，美伊开战形势明朗，欧美股市开始急剧反弹。战后，美国股市随着中期公司业绩报告好于预期而继续走涨。在科技股的带动下，道·琼斯工业平均指数全年上涨25%，较3月份最低点上涨38%。标准普尔500和纳斯达克指数分别上涨22%和50%。欧洲股市波动剧烈。全年英国金融时报指数和德国DAX指数分别上涨13%和37%。日本和其他亚太地区主要股市对美伊战争反应较为滞后，4月底开始上扬，此后随“非典”疾病等不确定因素的消除而持续走高。全年日经225指数和香港恒生指数分别上涨24%和34%。全球主要新兴市场股市下半年出现了较强劲上升，拉美地区主要股市全年增长35%以上。

债券市场跌宕起伏  上半年，欧美长期国债市场受到美伊战争等不利因素影响收益率普遍下跌。但是在第二季度末，受宏观经济走势，特别是美联储利率调整以及股市持续走涨的联动影响，开始急速振荡上扬。9月底，亚洲中央银行持有近25%美国国债余额。但在2003年底美国国债的拍卖活动中，外国投资者的认购率已经从第三季度的42%降低至32%，显示外国官方持有美国国债的兴趣降低。欧元区长期国债市场与美国走势相近，但是收益率的波动性较为缓和。日本国债市场波动较大，收益率先降后升。在5月份达到最低点后，随着股市上扬和市场投资信心的增强，国债收益率快速上扬。股市的快速反弹，加重了日本市场对日本国债和美国国债的抛售。

美元保持跌势  美元对日元、欧元和英镑汇率跌幅分别超过11%、20%和11%，黄金美元价格下跌19%。由于美伊战争较快结束和宏观经济数据向好，美元在第一季度和第三季度曾经出现两次较大的反弹，但是总体跌势不减。美元贬值一方面表明市场对美国经济稳定增长仍心存疑虑，另一方面表明美国当局为恢复经济增长，刺激出口，实际上改变了强势美元政策。美联储连续降息对美元贬值也起到了一定的推动作用。

全球石油和黄金价格随地缘政治危机和美元贬值的影响而走涨  欧佩克7种原油全年平均价格约24美元／桶，但第四季度升至近28美元／桶，并多次冲高到30美元／桶以上。美元贬值使得黄金等作为投资保值工具的避险功能凸现。战争前涨到389美元一盎司，最高达400美元高位。石油和黄金价格分别达到过去十年和七年来最高水平。

主要经济体继续实施较宽松的货币政策  美国在6月25日将联邦基金利率下调0.25个百分点，降至45年来的最低点1%。欧洲中央银行则两次下调利率，幅度为0.75个百分点，降至2%水平。日本银行多次采取措施放松银根，增加基础货币投入以维持短期零利率水平。英格兰银行前三季度也两次降息，幅度达0.5个百分点，在第四季度将利率回调到3.75%。主要新兴市场经济体普遍采取了类似措施，以克服不利的外部影响，刺激经济增长。

国际资本流动基本格局不变  目前，全球三个主要经济体之间的资本流动仍然占据了全球80%左右的份额。美国国债继续吸引全球资本，欧元区和日本保持资本净流出态势。2003年前三季度美国净流入资本中近一半是通过国债市场流入的。近年来，经济不景气，全球外国直接投资连续两年大幅度下降，2001年和2002年分别减少51%和27%。2003年下半年以来，随着经济复苏势头的增强，跨国并购有所恢复，银行业的赢利和稳健性增强，但是外国直接投资仍然处于较低水平。而发达国家向发展中国家的直接投资保持稳定增长。2003年，东亚新兴市场经济体的净私人资本流入增长主要以证券投资的形式流入。拉美地区则仍为资金净流出地区，外国投资者对该地区的信用风险考虑更加谨慎。

2004年展望

　　2004年全球经济增长势头将趋强。国际货币基金组织预计2004年全球GDP增长4.1%。其中，预计美国全年经济增长4%强。但是，市场预期，美联储可能在年内上调利率，这将抑制经济增长速度。另外，公司假账丑闻不断曝光，影响着投资者信心，这也可能成为制约投资和经济增长的一个不确定因素。从中长期看，美国经济的主要问题依然是高失业率、财政和经常账户“双赤字”。考虑到大选等政治因素，美国政府将重点考虑增加就业和经济增长，扩大政府支出；在低储蓄率条件下力保资本持续流入，以及增加出口和抑制进口的政策措施。2004年联邦财政预算预计将攀升至4630亿美元，贸易逆差估计将超过5 500亿美元。欧元区2003年第三季度以来消费信心指数和经济景气指数略有回升，国际货币基金组织预测其2004年经济增长有望达到1.9%。据国际货币基金组织预测，2004年日本经济增长将达1.7%左右，不含日本的东亚地区经济增长有望提速到6.6%。2004年世界贸易将随全球需求的增长和贸易摩擦的减缓而加速回升，根据世贸组织预测，2004年世界贸易增幅可达5%。

　　2004年的全球证券市场仍将在一定程度上取决于美国市场，尤其是美国货币政策的变化。但是，如果美国利率上调缓慢，负面影响可能被公司部门的盈利增长抵消，从而极大减轻对股市的负面影响。短期内经济继续恢复增长的预期，使得股票和其他短期投资工具更有吸引力，长短期债券利差将继续扩大。欧元区证券市场将随经济复苏而继续上扬，日本股市也将随美欧股市的走势继续上行，亚洲其他股市短期内将继续增长。东亚地区债券市场将因经济增长强劲、宏观经济形势改善、评级上调和抵御外部冲击能力的提高而更趋活跃。

　　2004年石油价格预计较2003年有所下降。但随着全球经济增长的恢复和需求的增加，仍将保持高位运行。全球石油需求总量预计从2003年的每天100万桶增加到110万桶。如无特殊事件，黄金价格长期来看也将回落。

　　2004年美国货币政策进退维谷。大选因素、就业形势和防止通缩需要较宽松的政策，但利率过低可能蕴涵新一轮资产泡沫，一旦破灭将导致更严重通缩。在低利率和高财政赤字的环境下，反通缩政策的操作空间将十分有限。2003年底，英格兰银行已经率先上调利率0.25个百分点。欧元区虽然经济活动仍然疲软，有继续放松银根的需求，但欧洲央行也对降息和过度的流动性有顾虑。因经济复苏势头远未巩固，日本央行短期内不会轻易收缩银根。

　　总体来看，2004年全球低利率和流动性充裕的局面仍将继续。美国的双赤字问题不可能因为美元走贬而得到根本解决。在证券市场走涨，资本流入充足的情况下，美国将乐见美元继续走软。对于欧元区和日本，货币升值的影响将日益显现。美欧日有关汇率走势的争论可能再度升温。